Crypto十字路口：ETF資金流動(dòng)、杠桿重置和流動(dòng)性不足
作者：TanayVed，來源：CoinMetrics，編譯：Shaw金色財(cái)經(jīng)要點(diǎn)總結(jié)
最近，來自ETF和DAT等主要吸納渠道的需求有所減弱，而10月的去杠桿化以及宏觀層面的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒持續(xù)給數(shù)字資產(chǎn)市場帶來壓力。
期貨和DeFi借貸市場的杠桿率已經(jīng)重置，使得倉位更加清晰，并降低了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
主流幣和山寨幣的現(xiàn)貨流動(dòng)性尚未恢復(fù)，導(dǎo)致市場依然脆弱，更容易出現(xiàn)大幅價(jià)格波動(dòng)。引言
“Uptober”開局強(qiáng)勁，Bitcoin一路攀升至歷史新高。但10月份的閃崩迅速打擊了市場情緒，樂觀情緒也隨之消退。此后，Bitcoin價(jià)格下跌約4萬美元（超過33%），而山寨幣也遭受重創(chuàng)，導(dǎo)致加密市場總市值縮水至近3萬億美元。盡管過去一年基本面發(fā)展良好，但價(jià)格走勢與市場情緒卻出現(xiàn)了嚴(yán)重背離。
數(shù)字資產(chǎn)似乎正處于多種外部和內(nèi)部因素的交匯點(diǎn)。宏觀方面，12月降息的不確定性以及近期科技股的疲軟加劇了市場的避險(xiǎn)情緒。在Crypto領(lǐng)域，交易所交易基金（ETF）和數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫（DAT）等需求渠道原本發(fā)揮著穩(wěn)定的吸納作用，但如今也出現(xiàn)了資金外流和成本基礎(chǔ)承壓的情況。與此同時(shí)，10月10日引發(fā)的一輪劇烈去杠桿化事件所導(dǎo)致的清算潮，其影響仍在持續(xù)，市場流動(dòng)性依然不足。
在本文中，我們將深入剖析近期數(shù)字資產(chǎn)市場疲軟背后的驅(qū)動(dòng)因素。我們將重點(diǎn)關(guān)注ETF資金流動(dòng)、永續(xù)期貨和去中心化金融（DeFi）市場的杠桿狀況以及訂單簿流動(dòng)性，以探究這些變化對當(dāng)前市場格局的啟示。宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避
Bitcoin的表現(xiàn)與主流資產(chǎn)類別日益分化。黃金在央行創(chuàng)紀(jì)錄購入以及貿(mào)易緊張局勢持續(xù)的背景下一路飆升，年初至今的回報(bào)率超過50%，而科技股（納斯達(dá)克指數(shù)）在第四季度則因市場重新評估美聯(lián)儲(chǔ)即將降息的可能性以及人工智能驅(qū)動(dòng)的估值的可持續(xù)性而失去動(dòng)力。
正如我們之前的研究所強(qiáng)調(diào)的那樣，Bitcoin通常與“風(fēng)險(xiǎn)偏好型”的科技股和“避險(xiǎn)型”的黃金之間存在波動(dòng)關(guān)系，會(huì)隨著當(dāng)前的宏觀環(huán)境而變化。這使得Bitcoin對市場沖擊或催化劑尤為敏感，例如10月份的閃崩以及最近的避險(xiǎn)情緒。
來源：CoinMetricsNetworkDataPro
DAT也開始顯現(xiàn)壓力。隨著價(jià)格回落，其股份和Crypto持有量的價(jià)值縮水，擠壓了支撐其增長的凈資產(chǎn)值溢價(jià)。這降低了它們通過發(fā)行股票或債務(wù)融資的能力，從而限制了其每股Crypto持有量的增長。規(guī)模較小、成立時(shí)間較短的DAT尤其容易受到這種動(dòng)態(tài)的影響，因?yàn)槭袌霏h(huán)境的變化可能導(dǎo)致成本基礎(chǔ)和股票估值不利于進(jìn)一步積累。
Strategy是目前最大的BitcoinDAT持有者，擁有649,870枚Bitcoin（約占當(dāng)前Bitcoin供應(yīng)量的3.2%），平均購入成本為74,333美元。如下圖所示，當(dāng)Bitcoin價(jià)格上漲且其資產(chǎn)估值強(qiáng)勁時(shí)，Strategy的購入速度大幅加快，而近期則有所放緩，并非主動(dòng)拋售。即便如此，Strategy仍持有未實(shí)現(xiàn)的收益，其成本基礎(chǔ)低于當(dāng)前市場價(jià)格。
盡管若價(jià)格進(jìn)一步下跌或面臨潛在的指數(shù)剔除風(fēng)險(xiǎn)，Strategy可能會(huì)承受壓力，但市場狀況的逆轉(zhuǎn)可能會(huì)增強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)力和估值，從而恢復(fù)有利于DAT更積極積累的環(huán)境。
來源:CoinMetricsMarketDataPro
DeFi去杠桿化
DeFi信貸市場也經(jīng)歷了一個(gè)逐步去杠桿化的階段。自9月下旬達(dá)到峰值以來，AaveV3平臺(tái)上的活躍貸款數(shù)量呈下降趨勢，原因是借款人在風(fēng)險(xiǎn)偏好減弱和抵押品重新定價(jià)的背景下降低了杠桿率并償還了債務(wù)。以穩(wěn)定幣計(jì)價(jià)的借款降幅最為顯著，EthenaUSDe的拖錨加劇了這一趨勢，導(dǎo)致USDe借款量下降了65%，并引發(fā)了合成美元更廣泛的杠桿平倉。
基于Ethereum的借貸也出現(xiàn)萎縮，Ethereum封裝TokensWETH和流動(dòng)性質(zhì)押Tokens(LST)貸款下降了約35%-40%，這表明套利活動(dòng)減少，且收益抵押策略也在縮減。
來源:CoinMetricsMarketDataPro結(jié)論
數(shù)字資產(chǎn)市場正經(jīng)歷一場廣泛的調(diào)整，其主要受ETF和DAT需求疲軟、期貨合約和DeFi杠桿率重置以及現(xiàn)貨流動(dòng)性依然不足等因素的影響。這些因素對價(jià)格造成了壓力，但也使整個(gè)系統(tǒng)更加健康，杠桿率更低，持倉更加中性，并越來越受到基本面的支撐。
與此同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然構(gòu)成不利因素：人工智能股票疲軟、降息預(yù)期變化以及普遍存在的避險(xiǎn)情緒抑制了市場需求。主要需求渠道的持續(xù)復(fù)蘇，例如ETF資金流入、DAT積累、穩(wěn)定幣供應(yīng)增長以及現(xiàn)貨流動(dòng)性的反彈，將為市場企穩(wěn)和最終逆轉(zhuǎn)奠定基礎(chǔ)。在此之前，市場仍將受到宏觀環(huán)境的避險(xiǎn)情緒與Crypto內(nèi)部市場結(jié)構(gòu)之間緊張關(guān)系的影響。