Coinbase：加密市場(chǎng)收益策略速覽
來源：Coinbase；編譯：金色財(cái)經(jīng)
加密市場(chǎng)對(duì)收益的追求又回來了，但風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來。我們分析了各種收益策略。本文要點(diǎn)
擔(dān)保貸款=低風(fēng)險(xiǎn)收益：超額抵押、代理管理的貸款收益目標(biāo)約為1-2%（BTC），同時(shí)保留本金和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口。
“市場(chǎng)中性”策略=更高的收益，更高的風(fēng)險(xiǎn)：期貨基差（~4-8%）和備兌看漲期權(quán)（coveredcallwriting~2-8%）增加了杠桿、匯率、融資/波動(dòng)率、執(zhí)行和上行上限風(fēng)險(xiǎn)。
專業(yè)管理至關(guān)重要：需要機(jī)構(gòu)監(jiān)督、抵押品控制、執(zhí)行、報(bào)告和合規(guī)才能安全地獲取加密收益。擔(dān)保貸款和市場(chǎng)中性交易
在Crypto領(lǐng)域，對(duì)收益的追求再次升溫。上一輪周期以痛苦告終，像BlockFi和Celsius這樣的公司在風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)管理不成熟的情況下，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了審慎的限度，最終倒閉。隨著需求的復(fù)蘇，一些參與者可能會(huì)重蹈覆轍。對(duì)于投資者而言，在把握收益機(jī)會(huì)時(shí)，必須清晰地了解收益的產(chǎn)生方式以及支撐收益的風(fēng)險(xiǎn)。
擔(dān)保貸款為投資者提供了一種獲取收益的方式，既能保障本金安全，又能獲得核心資產(chǎn)優(yōu)異表現(xiàn)的敞口。其抵押結(jié)構(gòu)提供了穩(wěn)定性和透明度，這使得它對(duì)機(jī)構(gòu)投資組合的吸引力日益增強(qiáng)。
其他“市場(chǎng)中性”策略，例如期貨基差交易（futuresbasistrading）和備兌看漲期權(quán)（coveredcallwriting，一種投資策略，指在持有資產(chǎn)的同時(shí)，賣出以該資產(chǎn)標(biāo)的的看漲期權(quán)，從而收取權(quán)利金以增加收益或降低持倉(cāng)成本），也能提升回報(bào)。然而，每種策略都存在不同的風(fēng)險(xiǎn)：基差交易容易受到融資波動(dòng)和可疑匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的影響，而備兌看漲期權(quán)則會(huì)限制市場(chǎng)大幅上漲時(shí)的上漲參與度。這些方法可以在更廣泛的工具箱中發(fā)揮作用，盡管它們的利弊與低風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保貸款形成鮮明對(duì)比。擔(dān)保貸款：內(nèi)置風(fēng)險(xiǎn)控制的收益
預(yù)期收益（BTC）：1-2%
擔(dān)保借貸涉及向機(jī)構(gòu)借款人借出資產(chǎn)（例如BTC、ETH或穩(wěn)定幣）——超額抵押并通常由第三方代理（例如CoinbasePrime）管理。
與交易策略不同，代理借貸是被動(dòng)且無方向性的，其風(fēng)險(xiǎn)可通過交易對(duì)手質(zhì)量和抵押品管理來降低。主要特點(diǎn)：
完全抵押：每日保證金和優(yōu)質(zhì)抵押資產(chǎn)的超額抵押可降低信用風(fēng)險(xiǎn)。
無市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：無論市場(chǎng)如何變動(dòng)，貸款都能維持你原始投資的風(fēng)險(xiǎn)。
操作簡(jiǎn)化：代理商處理抵押品、保管和合規(guī)事宜。
無按市價(jià)計(jì)價(jià)的損失：借貸頭寸以與原始貸款相同的資產(chǎn)和名義金額返還。期貨基差：收益率與市場(chǎng)敏感性
預(yù)期收益（BTC）：4-8%
基差交易是指通過做多一種資產(chǎn)并做空另一種資產(chǎn)來獲取現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間的價(jià)差。雖然乍一看這似乎沒有風(fēng)險(xiǎn)，但在實(shí)踐中卻存在一些風(fēng)險(xiǎn)：
杠桿和保證金風(fēng)險(xiǎn)：突然的價(jià)格變動(dòng)可能引發(fā)清算。
交易所風(fēng)險(xiǎn)：資金可能需要存放在離岸交易所（例如永續(xù)期貨），從而增加運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)。
基差崩潰/資金波動(dòng)：價(jià)差可能消失或反轉(zhuǎn)，從而侵蝕預(yù)期利潤(rùn)，尤其是在永續(xù)期貨中clamping等功能（clamping通常指為防止交易風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)置的限制措施，例如杠桿交易中的“強(qiáng)制平倉(cāng)”爆倉(cāng)機(jī)制）的情況下。
操作風(fēng)險(xiǎn)：同時(shí)進(jìn)行twolegs交易（衍生品交易策略，同時(shí)進(jìn)行看漲和看跌操作）以保持市場(chǎng)中性敞口會(huì)大幅增加滑點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，侵蝕套利利潤(rùn)
操作風(fēng)險(xiǎn)：跨交易場(chǎng)所的有效資金管理對(duì)于執(zhí)行質(zhì)量至關(guān)重要。
圖1：BTC現(xiàn)貨與CME期貨的基差收益率（年化）
*扣除預(yù)計(jì)融資成本備兌看漲期權(quán)：有上限的收益率
預(yù)期收益（BTC）：2-8%
該策略涉及持有資產(chǎn)（例如BTC）并出售看漲期權(quán)以賺取溢價(jià)。雖然這可以在平淡的市場(chǎng)中提高回報(bào)，但它會(huì)引入傾斜的收益曲線：
有限的上漲/全部的下跌：如果資產(chǎn)上漲而你仍然面臨全部的損失，則收益將受到限制。
波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口：從結(jié)構(gòu)上看，你的波動(dòng)性較短——這在Crypto中通常是一個(gè)危險(xiǎn)的位置。
流動(dòng)性和執(zhí)行挑戰(zhàn)：必須謹(jǐn)慎管理滑點(diǎn)和錯(cuò)誤定價(jià)-特別是如果資產(chǎn)在多個(gè)平臺(tái)上交易/持有（例如在保險(xiǎn)庫(kù)存儲(chǔ)中現(xiàn)貨Crypto）。
運(yùn)營(yíng)和稅收復(fù)雜性：管理到期、錢包和稅收事件需要機(jī)構(gòu)級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施。
圖3：不同到期日的BTC備兌看漲期權(quán)收益率估算
專業(yè)管理在Crypto收益中的作用
鑒于加密收益策略固有的復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)，聘請(qǐng)專業(yè)團(tuán)隊(duì)來管理這些計(jì)劃至關(guān)重要。
對(duì)于擔(dān)保貸款而言，與經(jīng)驗(yàn)豐富的代理機(jī)構(gòu)合作，可以幫助投資者高效擴(kuò)展業(yè)務(wù)規(guī)模，保持嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制，并執(zhí)行符合機(jī)構(gòu)框架的抵押品管理實(shí)踐。代理機(jī)構(gòu)還提供獨(dú)立監(jiān)督、合并報(bào)告和合規(guī)支持，在確保透明度和治理的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)增量收益。
同樣，“市場(chǎng)中性”策略（例如期貨基礎(chǔ)交易和備兌看漲期權(quán)）需要專門的投資經(jīng)理來有效地應(yīng)對(duì)流動(dòng)性、杠桿和執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。
在所有產(chǎn)生收益的方法中，專業(yè)管理對(duì)于保護(hù)本金、保持風(fēng)險(xiǎn)可見性和以規(guī)范的方式優(yōu)化回報(bào)至關(guān)重要。結(jié)論
Crypto市場(chǎng)對(duì)收益的追求又回來了，但風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來。期貨基差和備兌看漲期權(quán)策略可以提升收益，但每種策略都存在運(yùn)營(yíng)、市場(chǎng)和杠桿風(fēng)險(xiǎn)，必須謹(jǐn)慎管理。相比之下，擔(dān)保貸款則在提供收益的同時(shí)，保留了本金和核心資產(chǎn)的參與度。在所有方法中，專業(yè)管理對(duì)于控制風(fēng)險(xiǎn)、保持透明度和優(yōu)化收益都至關(guān)重要。對(duì)于認(rèn)真對(duì)待可持續(xù)收益的投資者來說，嚴(yán)格的執(zhí)行和清晰的透明度是不可或缺的。