作者：Zach·Pandl、Michael·Zhao，GrayscaleRresearch；編譯：0xjs@金色財經(jīng)要點：

● 從歷史角度看，Crypto呈現(xiàn)出明顯的四年周期，歷經(jīng)連續(xù)的價格漲跌階段。灰度研究認(rèn)為，投資者可監(jiān)測多種基于Blockchain的指標(biāo)及其他衡量標(biāo)準(zhǔn)，以追蹤加密周期，為風(fēng)險管理決策提供依據(jù)。

● Crypto正發(fā)展為成熟資產(chǎn)類別：新的Bitcoin和以太幣現(xiàn)貨ETP拓展了市場準(zhǔn)入，即將上任的美國國會可能為行業(yè)帶來更明晰的監(jiān)管。鑒于上述因素，Crypto或許終將突破早期市場特征顯著的四年周期循環(huán)。

● 盡管如此，灰度研究判定當(dāng)前指標(biāo)組合契合周期的中期階段。只要基本面穩(wěn)固，如應(yīng)用普及與宏觀市場大環(huán)境向好，牛市有望延續(xù)至2025年及往后。

與眾多實物商品類似，Bitcoin價格并非遵循嚴(yán)格“隨機漫步”模式。實則，其價格存在統(tǒng)計動量跡象：漲了易續(xù)漲，跌了常連跌。從更長時間跨度審視，Bitcoin此消彼長的周期圍繞歷史上升趨勢線波動（圖1）。

圖1：Bitcoin價格呈圍繞上升趨勢的周期性波動特征

圖3：Bitcoin價格歷史的四個獨特周期

圖5：過去一年Bitcoin流通量活躍度不足60%

除了Bitcoin的其他Crypto

加密市場遠(yuǎn)超Bitcoin范疇，行業(yè)其他領(lǐng)域信號也可指引市場周期態(tài)勢。鑒于Bitcoin與其他加密資產(chǎn)相對表現(xiàn)，未來一年此類指標(biāo)尤為關(guān)鍵。近兩輪市場周期，Bitcoin主導(dǎo)地位（占加密市場總市值份額）于牛市兩年左右登頂（圖7）。近期其主導(dǎo)性回落，恰逢本輪市場周期兩年節(jié)點。若此趨勢延續(xù)，投資者應(yīng)綜合更多指標(biāo)判斷加密估值是否逼近周期高點。

圖7：Bitcoin主導(dǎo)地位于前兩輪周期第三年開始下降

圖9：近期清算前山寨幣未平倉合約量處于高位

接著奏樂

自2009年Bitcoin誕生，數(shù)字資產(chǎn)市場已大踏步發(fā)展，本輪加密牛市多方面異于往昔。關(guān)鍵在于，美國市場Bitcoin和以太幣現(xiàn)貨ETP獲批引入367億美元凈資金流入，推動其融入傳統(tǒng)投資組合。并且，美國近期選舉有望提升市場監(jiān)管透明度，穩(wěn)固數(shù)字資產(chǎn)于全球最大經(jīng)濟體地位，此變革意義深遠(yuǎn)，往昔加密資產(chǎn)類長期前景屢遭質(zhì)疑。故而，Bitcoin及其他加密資產(chǎn)估值未必重蹈早期四年周期覆轍。

與此同時，Bitcoin等加密資產(chǎn)類同數(shù)字商品，價格或具動量特性。因此，分析鏈上指標(biāo)與山寨幣持倉數(shù)據(jù)，可為投資者風(fēng)險管理決策添磚加瓦。

灰度研究判定當(dāng)前指標(biāo)組合契合加密市場周期中期：MVRV比率高于周期低點，距前期市場頂部尚遠(yuǎn)。只要基本面穩(wěn)固，如應(yīng)用普及與宏觀環(huán)境向好，加密牛市沒有理由不延續(xù)至2025年及之后。